费率管控良好，快速扩产在建工程增幅明显：2021Q1-Q3公司销售/管理/财务/研发费用率为3.58%/3.04%/-0.68%/6.26%(同比-0.55/-0.63/+1.51/-0.46pct)，费用率总体下降0.12pct。Q3末，公司固定资产318.5亿元，在建工程215.0亿元，相较于去年末分别增长62.3%和273.8%，增长幅度较大，主要由于公司产能在快速增加。

　　发布股权激励方案，四年营收年均复合增速约43%：10月27日，公司发布了2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案)，拟向激励对象授予的股票权益约占股本总额的0.22%，首次授予的激励对象共计4,483人，包括中层管理人员及核心骨干员工，公司对部分中层管理人员的考核目标为2021/2021-2022/2021-2023/2021-2024年营业收入不低于1050/2400/4100/6200亿元，测算2021-2024年目标营收增速约108.7%、28.6%、25.9%、23.5%，2021-2024年四年年均复合增速约43%。

　　投资建议：考虑到上游原材料价格上涨，但公司成本管控优异Q3毛利率环比上升；且Q3单季一次性收益超预期，公司应收款项减值准备转回2.4亿元，政府补助5.0亿元，我们上调公司2021年-2023年归母净利润分别为111.8亿元、212.3亿元、299.4亿元，每股收益分别为4.80元、9.11元、12.85元，相当于2022年67.5倍的动态市盈率，维持“增持-A”的投资评级。

　　风险提示：新能源汽车需求不及预期，动力电池价格大幅下滑，原材料价格大幅上涨，其他突发事件的风险。