季报点评：精品新游助力，《幻塔》终测定档

　　21Q3实现归母净利润5.4亿元，符合业绩预告，维持“买入”

　　公司公布2021前三季度财务报告，实现营收/归母净利/扣非归母净利67.4/8.0/5.6亿元，分别同降16.4%/55.7%/66.4%，网页版传奇世界，符合业绩预告；其中Q3单季度业绩显著回暖，实现归母净利5.4亿元，同比小幅增长1.2%，新游《梦幻新诛仙》贡献主要业绩增量。重点储备产品《幻塔》四测定档11月10日，公测表现值得期待。我们维持盈利预测，预计21-23年归母净利13.61/20.35/23.43亿元，对应EPS0.83(加回一次性亏损2.7亿)/1.05/1.21元，可比公司21年一致预期PE均值18X，公司为精品游戏研发龙头，给予23XPE，对应目标价19.09元，维持“买入”。

　　《梦幻新诛仙》拉动Q3业绩回暖，期待《幻塔》上线表现

　　单季来看，据公司财报21Q3游戏业务贡献净利润约5.5亿元，助力整体业绩环比Q2显著回暖，新游《梦幻新诛仙》贡献主要增量。据七麦数据，游戏上线后维持iOS畅销榜头部位置，10月以来平均游戏畅销榜排名仍保持Top30，作为回合制MMO产品有望继续贡献长线业绩增量。据公司官网，重点储备项目《幻塔》四测“抑制器.终极测试”定档11月10日，本轮终极测试进行了天气系统、角色外观建模、全新拟态伙伴及二阶形态等更新，视觉美术效果及玩法内容进一步提升丰富，截至10月26日预约人数已达1,231万，公司预计年内公测，期待产品后续表现及业绩贡献。

　　新游高官服流水驱动Q3毛利率抬升，产品平稳运营下销售费用率回落

　　21Q3公司毛利率提升至67.1%(+10.2pctyoy,+14.3pctqoq)，主要因当期主要收入增量来自毛利率较高的《梦幻新诛仙》，据我们预计该产品官方服务器流水占比较高，官服流水无需向渠道提供流水分成。21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率环降9.4/1.5/1.2/0.9pct至20.9%/6.4%/20.4%/1.1%，销售费用率优化主要因新游已度过上线初期的大规模投放阶段，逐步进入稳健运营期。21Q3归母净利率恢复至27.1%(+2.9pctyoy，+34.8pctqoq)。

　　精品新游助力业绩边际回暖，重点储备产品值得期待，维持“买入”评级

　　公司围绕“MMO+”和“卡牌+”打造多元产品矩阵，迭代传统产品的同时拓展二次元等新品类，全球化拓展持续发力，后续高质量项目及IP储备充足。据公司官网，除《幻塔》外，《完美世界（002624）：诸神之战》(10月28日曙光测试即将开启)、《一拳超人：世界》(11月3日开启抢先体验测试)、《天龙八部2》等产品也在积极推进中。此外，影视业务去库存持续推进，多款储备作品制作发行中。考虑公司作为国内精品游戏研发龙头，我们给予公司2021年23XPE，目标价19.09元(前值17.43元)，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策变动、版号发放放缓、新品上线进度及表现不及预期。

　　芒果超媒

　　22年片单内容饱满，新业务发展步入新阶段

　　事件。2021Q3公司共实现营收37.78亿元，同比增长2.19%；归母净利润5.29亿元，同比增长3.99%；扣非归母净利润5.31亿元，同比增长11.78%。2021年前三季度公司实现营收116.3亿元，同比增长22.81%，归母净利润19.80亿元，同比增长22.84%，扣非归母净利润19.72亿元，同比增长35.91%。主平台芒果TV实现营收87.82亿元，同比增长33.24%。

　　Q3《哥哥》表现超预期，季风剧集渐入佳境。1)综艺：Q3新上线网络综艺共6部，均为芒果独播，其中《披荆斩棘的哥哥》位于网综播映指数第1名(播放量35.9亿)。电视综艺共有5部电视综艺位于全网播映指数Top10。2021Q3综艺播放量99.3亿，同比下滑27.9%，环比增长0.8%。2)剧集：网络剧上线7部新剧，包括《百灵潭》(播放量12.4亿)等，总播放量67.3亿，仅次于2020Q1的73.3亿记录，同比增长13%，环比增长26.5%。电视剧新上线7部剧集，其中3部由芒果超媒（300413）参与出品且由芒果TV独播，包括《与君歌》，季风剧场《我在他乡挺好的》以及《婆婆的镯子》。中长期看季风剧场题材及内容丰富度提升，预计带动观众画像向30+女性及男性破圈，从而驱动平台会员数进一步上升。

　　2022片单内容依旧丰富。21Q4重点内容包括综N代《大侦探7》，季风剧集《第十二秒》(已于10.18上线)、《沉睡花园》(爱情悬疑剧，龚俊主演)。2022年芒果核心资源推介会中披露，待播剧集共60个项目，其中包括16部季风剧集，受关注度较高的包括《大宋少年志2》(预计2022Q4播出)；综艺近30部，其中关注度较高的创新新综艺包括与香港TVB联合推出的“超S级港乐歌唱竞演节目”《声生不息》(洪啸工作室负责制作)，头部综艺的综N代产品也将陆续上线。

　　新业务运营主体明确，小芒更加聚焦国潮。公司将三家子公司调整为主平台芒果TV的子公司，其中芒果影视聚焦季风剧场自制、芒果娱乐聚焦综艺内容创新、芒果互娱聚焦实景娱乐运营，明确运营主体将更有利于新业务的快速发展。电商业务方面，小芒APP定位升级为“新潮国货内容电商”，在初步完成汉服、潮玩垂直赛道布局后品类延伸至国货潮品，“内容+视频+电商”循环有望跑通。

　　阿里创投股权转让落地国有媒体属性再增强。国资湖南财信精果以44.5亿对价收购原股东阿里创投所持上市公司全部股权，公司国有媒体属性进一步增强。芒果TV成立纪录片工作室，推出《党的女儿》《雕琢岁月》《微光者》等多部纪录片，输出主流核心价值观。近期针对视频及影视行业相关监管持续保持高压状态，从中长期考虑利于演员成本的降低及行业整体的持续发展。国有媒体在价值观输出及内容审核方面优势明显，国有控股股东的引入利于公司在行业中保持长期竞争力。

　　投资建议：长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力，短期鉴于行业大环境变化及节目上线节奏调整，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2022年归母净利润为23.7/29.0亿元，同比增长19.6%/22.5%。当前市值对应2022年25xPE，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。

　　宁德时代

　　三季报符合预期，股权激励确保业绩持续增长

　　事件：10月28日，公司发布2021年三季报，Q1-Q3实现营业收入733.6亿元，同比+132.7%；归母净利润77.5亿元，同比+130.9%；扣非归母净利润66.0亿元，同比+157.2%；毛利率27.5%，同比+0.1pct；净利率12.5%，同比+0.8pct。其中Q3营业收入292.9亿元，同比+130.7%，环比+17.6%；归母净利润32.7亿元，同比+130.2%，环比+29.2%；毛利率27.9%，同比+0.1pct，环比+0.7pct。公司业绩符合预期。